孚日股份：公司业绩下滑意料之内 下调评级至回避

　　中国国际金融有限公司

　　事件：孚日股份（002083行情,爱股,主力动向）今天发布业绩预告，08年净利润下滑5％左右，约为1.3亿元，低于预期。

　　评论：公司发生业绩下滑主要是副业（如农药化工、热电、蒸汽等）因受宏观经济的影响，业绩大幅下滑。化工农药业绩预计比上年同期下降近100％。由于煤炭等原材料价格在2008年度大幅上涨，导致公司的热电、蒸汽等业务预计将在本年度产生小额亏损。

　　公司07年毛巾及装饰布主业部分贡献净利润约1.1~1.2亿元，农药化工热电蒸汽业务净利润约为2千万。

　　根据公司公告，08年家纺业务净利润在1.3亿元左右，副业几乎没有利润贡献。

　　实际上，公司业绩下滑在我们意料之内。

　　1.主营业务增长乏力。公司家纺业务收入80％以上来自于出口，在当前欧美经济衰退，需求下滑的环境中，订单下滑，利润下降不可避免。虽然08年家纺业务净利润有所增长，其实很大程度上依赖于有效税率的大幅下降。公司有效税率从07年的34％下降至08年的25％以下。我们估计主营业务税前净利润下降5％左右。

　　2.副业受宏观经济影响较大。公司控股多家农药化工热电企业，受宏观经济影响较大。由于需求下滑，价格下降，而前期原材料成本偏高，因此发生亏损。此外，我们认为公司新投入的光伏项目和太阳能薄膜电池也会面临类似的风险，未来情形堪忧。

　　3.财务费用大幅增加。公司由于光伏和太阳能薄膜项目需投入高额资本开支，贷款筹资，财务费用大幅飙升。预计08年财务费用超过2亿元，远高于公司净利润水平。

　　下调08-10年盈利预测。我们将公司08年化工农药热电蒸汽业务毛利率由38％调低至25％，以反映宏观经济下行环境中公司副业产品利润率受到挤压。同时，我们将09-10年家纺业务出口收入下调约5％，来更为审慎的反映全球经济衰退抑制家纺产品需求带来的不利影响。由于公司高额财务费用产生杠杆效应，净利润对应下滑超过20％。调整之后，公司已有业务（不包括太阳能新业务，其业绩不确定性较高）08-10年净利润变化分别为-6.5％，-11.4％，0。

　　我们在3季度业绩评价中已经将公司下调至"回避"评级，对孚日在经济下行周期中所面临纺织出口压力、太阳能新业务高额资本开支和不确定性、繁重的财务压力、持续的负现金流的状况非常担忧。当前公司09年动态市盈率28倍，高于同类纺织与太阳能行业可比公司。我们维持前期观点，认为现在不是好的投资时机。看好太阳能产业的投资者可耐心观察，看到良好的进展和销售后再择机介入是较为审慎的投资策略。