梦洁三季度毛利率大幅提升

      公司三季报显示前三季度收入和盈利增长分别为29.64%和39.35%，其中第三季度收入和盈利增长分别为20.20%和52.13%。公司前三季度每股收益为0.48 元，其中第三季度每股收益为0.18 元。

      公司第三季度单季度盈利大幅增长的主要原因是营业毛利率的快速增长和实际所得税率的同比下降。季报显示，公司第三季度毛利率高达48.62%，同比增长了5.74 个百分点，比今年中期毛利率更是上升了10.17 个百分点。我们判断公司报告期毛利率的大幅提升主要来自于新品提价、高毛利率的寐品牌和床垫系列的销售比重提高和直营比重的上升。季报同时显示，公司第三季度实际所得税仅为11 万元（可能与确认有关），实际所得税率的明显下降也是公司第三季度盈利快速增长的一个重要原因。扣除税收影响，公司第三季度的营业利润增长30%左右。

      我们看好国内家纺行业的持续增长前景。目前看，国内房地产市场的前期宏观调控对龙头家纺企业的销售影响甚微，从中长期看、城市化的推进、消费能力的提升和消费理念的更新、消费习惯的改变等非事件性、偶发性因素对行业的推动力量将更为明显。国内家纺行业刚刚从无品牌到有品牌消费阶段，后续仍将保持持续20%的快速增长，行业龙头凭借综合竞争力的提升其市场份额将有进一步提升。

      与其他两家龙头公司相比，公司的优势在于规模基数较小，品牌在商场层面具有良好的业务基础，品牌原创性较为突出（公司定位高端的“寐”品牌和儿童家纺品牌“梦洁宝贝”均有一定的先发优势）。上市后公司将以更加市场化的定价机制推动公司盈利能力的提升同时也将进一步加快渠道的扩张步伐。其中更加市场化的定价机制对盈利能力的提升在公司今年的中报和三季报中已经有所体现。而渠道的快速扩张也在有序进行，预计2010 年能基本完成400 家左右的新开店计划。预计2011 和2012 年公司的新开店数能基本保持2010 年左右的水平。

      根据季报和前期2011 年春夏订货会的情况，我们对公司2010——2012 年的盈利预测进行了小幅上调，预计公司2010——2012 年盈利增速分别为7%（扣除非经常损益后为50%）、33%和33%，相应上调公司的目标价格至44 元(给予1 倍PEG)，维持“增持”评级。