纺织业进入高成本运营时代

供需失衡催生高棉价：2010年,全球范围内的供需失衡是推动本轮棉花价格上涨最重要的原因。2011年棉价趋势是向下的，我们预计明年5月之前，下游需求旺季和国际棉花无新增供应量的背景下，棉价在目前25000元/吨左右将获得较大支撑。随着5月份巴西新棉上市，下游需求进入淡季，棉花价格将形成趋势性下跌。但我们判断，2010年纺织服装内销将保持25%-30%的增长，略高于今年的增速；同时出口增速放缓，但仍将保持10%-15%左右的增长，因此，下游需求总体保持平稳增长。而我国棉花产量下滑的趋势在2011年10月新棉上市之前较难改善，相对于国际棉价而言，我国棉花价格应更为坚挺，棉价回落至前期14000元/吨的概率较小，棉价中枢可能系统性抬升至20000元/吨左右的水平。

高棉价促使企业盈利分化，纺织服装零售业成本转嫁能力最强：高棉价将纺织服装行业带入了高成本运营时代，促使各子行业盈利分化。我们认为，纺织服装零售子行业作为消费最前端，成本转嫁能力最强，盈利能力也最强；服装辅料子行业占纺织服装总成本比重较小，受成本冲击较小，盈利能力也较强。而明年棉花价格趋势向下的背景下，棉纺、印染、服装制造等子行业收入同比趋势向下，库存调整将影响资产运营质量，公司盈利能力面临原材料波动的极大挑战，下行风险较大，其中服装制造子行业成本转嫁能力最弱。

纺织服装零售业明年中报或将是全年业绩高点：2011年在高成本背景下，我们重点推荐成本转嫁能力和抗风险能力最强的纺织服装零售子行业。2011年中报或将是该行业全年业绩高点。上半年，随着提价和需求旺季，上半年终端零售和企业盈利同比快速增长，随着消费旺季过去，2季度终端消费放缓，资产周转开始变慢，上市公司业绩在中报达到高点后，下半年也将面临下滑风险。

给予纺织服装零售业“领先大市-A”投资评级：高棉价使得2011年行业进入高成本运营时代，我们比较各子行业运营质量，认为下游纺织服装零售成本转嫁能力和抗风险能力最强，我们给予纺织服装零售子行业“领先大市-A”投资评级，而传统的纺织服装制造业由于成本转嫁能力较差，棉价波动带来的库存调整压力较大，我们维持纺织服装制造子行业“同步大市-A”投资评级。