梦洁家纺：一季报低于预期 全年逐步改善

      公司2011年实现营业收入和净利润分别同比增长46.40%和29.11%。其中，营业收入的增长主要是由于公司市场销售渠道的扩张，公司截止2011年底，共有终端销售渠道约2650多家，较上年净增加430家，其中加盟店约为2200多家，直营店约为450家。此外通过对加盟商授信的增加，也在一定程度上促进了加盟商的订货，推动公司收入实现快速增长。公司年报盈利低于我们最初预期的主要原因是期间费用增长大幅超过我们预测。

      公司2012年1季度营业收入下降9.93%。营业收入的下降主要是由于1）公司今年没有在第1季度做大型促销活动，公司希望通过丰富市场营销手段，而非单纯依靠打折，来实现销售的更加良性的快速增长；2）全国各大百货商场今年1季度整体销售情况不好，公司专柜比较多，因此对公司造成一定负面影响。3）产能释放受限，一方面今年春节提前，另一方面节后工人陆续到场，导致交货滞后，部分缺货。

      我们预计公司2012年全年业绩仍有望保持在20%以上的增速。从最新的行业跟踪交流看，3月终端销售同比情况比二月明显改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求也在明显减少也从一个侧面反映终端库存在良性消化之中。因此我们预计2011年一季度将可能成为终端销售和公司报表的最低点。

      而全年，在公司渠道继续快速扩张、供应链不断提升，同时毛利率基本保持平稳，费用率由于人工成本和终端建设费用增速的放缓提升将小幅下降，这些均有望保证公司全年业绩仍能20%以上的增长。

财务与估值

      根据年报我们对公司的盈利预测进行了调整，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.25、1.66元。给予公司2012年25倍PE，对应目标价23.75元，维持公司增持评级。

风险提示

      房地产行业调控持续和国内经济下滑对家纺产品消费需求的可能影响。