梦洁家纺：拟新开500门店保增长

       尽管今年一季度营业收入有所下降，但渠道的扩张和供应链提升将推动湖南梦洁家纺股份有限公司（梦洁家纺，002397）收入仍保持较快增长，我们预计公司2012年全年业绩仍有望保持在20%以上的增速。

　　数据显示，2011年，梦洁家纺实现营业收入和净利润分别同比增长46.40%和29.11%。今年一季度，因春节等因素的影响，公司营业收入下降9.93%，但由于公司今年享受所得税优惠税率，所得税费用比上年同期减少了37.09%，净利润同比增长17.69%。

　　其中，公司2011年盈利低于我们最初预期的主要原因是期间费用大幅增长。公司2011年期间费用率较上年提升4.36个百分点，期间费用率的提升，主要是由于销售费用率的提升，公司2011年销售费用率较2010年提升5.45个百分点，销售费用率的大幅增加主要是来自：首先，公司加大品牌宣传力度，广告费用同比增长70.06%；其次，公司加大直营终端的建设，投入道具、装修产品推广等终端建设费用同比增长了72.14%；再次，引入IBM系统，对人工成本当年全部计算，导致人工成本同比增长125.19%。

　　此外，公司净利润增速低于营业收入的增长。除了期间费用率的增加抵消了毛利率的上升之外，上年度公司有国产设备抵扣所得税372.39万元，也在一定程度上拉低了公司2011年净利润的增速。

　　尽管如此，我们仍预测梦洁家纺将保持20%左右的增长。

　　首先，渠道扩张和供应链提升将推动公司收入较快增长，根据公司2012年重点工作计划，将大力拓展销售终端网络广度和深度，全年新增门店约在500家左右。

　　其次，公司综合毛利率预计保持平稳。今年推出的丰富市场营销手段，不单纯依靠打折销售，将减少公司毛利率的波动。而对于直营和加盟比重的保持（直营占比30%左右）也能够在一定程度上保证公司的毛利率稳定。

　　最后，公司期间费用率预计会有小幅下降。期间费用率的下降将主要来自销售费用率的下降，2011年人工成本由于统计上的规范（年终奖放在当年计提）所造成的大幅上升在2012年将不再存在。

　　我们预计公司2012年至2014 年每股收益分别为0.95元、1.25元和1.66元，未来三年盈利复合增长率31.43%。维持公司“增持”评级。