罗莱家纺：业绩低于市场普遍预期

　　公司发布中期业绩修正公告，上半年净利润下滑0-30%。（1）根据该修正公告，我们预计公司二季度净利润在700-5600万之间，同比下滑90%-24%；我们认为上半年实际下滑幅度应当在10%左右，对应的Q2净利润约4000万，同比下滑46%。
　　
　　（2）导致中期业绩、尤其是Q2净利润不及预期的原因之一是上年二季度同期有1300万的营业外收入，剔除该因素，如果上半年净利润增速下滑10%，对应Q2净利润依然下滑30%。收入增速不及预期、人员投入较大带来费用增加导致净利润增速不及预期。导致公司收入增速一般的主要原因是需求环境不佳（尤其是长三角度地区今年家纺终端零售相对一般）、以及终端库存压力消化，我们估计公司Q2收入增速乐观情况下，和一季度相仿，即只有个位数增长。在这种背景下，公司的各品牌人员却是按照相对乐观的预期储备的，从而带来费用率的提升。
　　
　　全年渠道扩张保持高增速，下半年订货会相对较好。我们预计公司全年依然保持600-900家的渠道扩张速度，我们认为一旦终端需求好转，对公司业绩弹性相对有利。从5月份召开的订货会情况看，我们预计公司秋冬季有望保持23%的增长，其中，新品占比提升将会带来公司毛利率的进一步提高。因此，确定性的是中报是全年业绩最低点。维持"谨慎推荐"评级，但买点尚需等待。基于公司的中报情况，我们下调全年的业绩预期，预计2012、2013年公司收入规模分别为27.7、34.4亿，净利润规模分别4.36、5.63亿，EPS分别为3.10、4.01元，当前股价对应PE分别为23、17.9倍。由于公司向下修正业绩超过市场预期，短期内对股价偏利空。
　　
　　我们认为买点尚需等待，主要是基于对公司三季度业绩的测算，相关数据请参加表2，假定2012H1利润下滑10%，2012Q3净利润增20%，那么2012Q1-3净利润增速2.6%，并不构成短期股价的催化剂。但从全年的角度看，考虑到下半年订货会增速公司业绩依然确定性有10%+的净利润增长，一旦经济向上、地产需求拉动体现，公司业绩弹性相对较大，我们维持对公司"谨慎推荐"评级。