罗莱家纺：逆势扩张或有隐忧

　　2012上半年净利润同比下滑17.7%，低于我们预期
　　
　　2012上半年，罗莱实现收入10.36亿元（同比+3.3%）、净利润1.34亿元（同比-17.7%），低于我们预期。其中，二季度收入同比微增0.5%、净利润同比下滑62.9%。我们认为，低于预期的主要原因在于经济减速情况下的高端消
　　
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　　罗莱家纺57.81-1.01-1.72%费增速下滑，罗莱的收入增长大幅放缓，规模效应难以体现从而费用率大幅攀升，1H12销售费用率和管理费用率分别同比上升4.2ppt和1.5ppt。
　　
　　逆势扩张或有隐忧
　　
　　我们预计罗莱2012年开店约600家，两倍于09-11年每年新开300家左右的数量。我们认为在行业承压的状况下大举开店或非明智，终端业绩和存货压力或将加大，费用亦将高企。1H12管理费用率同比增长32.8%，就主要源于罗莱为扩张增加的人才储备。
　　
　　基数效应恐将促使2H12业绩较1H12环比改善
　　
　　我们认为，基数效应有望促使2H12业绩较1H12出现环比改善，但我们预计尚难以看到终端需求的实质性改善。
　　
　　估值：维持“买入”评级，下调目标价至76.5元（原为97元）我们分别下调2012-2014收入预测并上调了2012年的费用率预测，因此下调2012/13/14年EPS预测至3.06/3.74/4.81元（原3.46/4.48/5.80元），基于瑞银VCAM估值模型（WACC为8.0%）下调目标价至76.5元（原97元），对应2012/13/14年P/E分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。