罗莱家纺半年报点评:收入增长乏力

　　公司今日披露2012年半年报称,报告期内,实现营业收入10.36亿元,同比增长3.31%;营业利润1.47亿元,同比下降10.93%;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比下降17.7%;每股收益0.95元。
　　
　　公司同时预告2012年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-15%~15%,变动区间2.38亿元~3.22亿元。
　　
　　点评:l销售收入增长乏力:分季度看,二季度收入增速继续放缓,同比增长仅0.49%。分品牌看,罗莱品牌收入7.99亿元,同比增长2.83%,占收入比78.92%;其他品牌2.13亿元,同比增长5.72%。
　　
　　从各产品看,标准套件类和枕芯类、饰品其他类的收入增速同比分别为10.23%、14.98%、12.03%,而夏令用品类的收入增速出现大幅度下滑,同比下降53.69%,主要是受气候反常、暴雨及5、6月份气温较往年明显偏低,加之去年同期高基数的影响。从地区销售看,收入占比达43.85%的华东区销售同比下滑3.34%,华南区销售下降24.13%,西北区仍维持高速增长态势,收入增速高达75.07%。
　　
　　毛利率提升幅度不及费用率增加幅度:报告期内,毛利率同比提升2.92个百分点至43.74%:分季度看,二季度毛利率同比下降2.43个百分点至39.43%,环比下降7.27%个百分点;分品牌看,其他品牌的毛利率大幅提高了10.45%至51.23%,而罗莱品牌的毛利率仅微幅上升0.73%;从品类看,标准套件类、枕芯类、饰品其他类和夏令用品类的毛利率依次增长2.33%、2.49%、10.88%、12.92%。从费用率分析,期间费用同比增长26.49%,期间费用率同比增长了5.27个百分点至28.77%;其中,销售费用增长23.18%,销售费用率同比增长了4.23个百分点至23.18%;管理费用增长32.82%,管理费用率同比增长了1.5个百分点至6.78%,主要是公司增加人才储备和调薪等原因所致。
　　
　　存货消化仍存压力:截止报告期末,公司存货余额进一步上升至7.68亿元,较年初增长48.05%,主要是直营市场扩大和为下半年旺季备货;其中,库存商品达5.21亿元,较年初增长59.82%;原材料2.17亿元,较年初增长56.12%。存货周转率由年初2.82次下降到0.92次,而去年同期为1.22次;存货周转天数198.33天,较年初增加42.51天,较去年同期增加50.18天。
　　
　　维持“审慎推荐”投资评级:基于上半年业绩表现及未来成长前景,调整2012~2014年EPS分别为2.78元、3.2元、3.72元,当前股价对应下的2012年PE为21.2倍。我们认为,家纺行业品牌化和升级消费的空间仍然巨大,而公司作为领先的家纺生产者,虽然短期业绩表现欠佳,但从中长期而言,品牌、渠道、研发和供应链体系的优势,加之将着力下降库存总量、提高终端销售、严控费用等提升内生举措,未来的成长前景依然值得期待。维持“审慎推荐”评级。
　　
　　风险提示:库存压力难以缓解、终端消费持续低迷。