梦洁家纺：业绩实质改善待消费回暖

　　事件
　　
　　公司公告2012年1-6月，实现营业收入5.66亿元，归属于上市公司股东净利润4633.8万元，扣非后净利润4453.3万元，分别同比增长2.1%、11.27%和5.45%，EPS为0.31元。公司预告1-9月净利润变动幅度为下降0-30%。
　　
　　二季度销售改善，同比增长16%
　　
　　公司上半年受整体疲弱消费环境影响，收入略超去年同期，符合我们预期，二季度改善较明显，同比增长16%。主要是公司在二季度加强了市场推广，优化产品结构，且二季度也是发货高峰期。分品牌看，主品牌"梦洁"收入4.4亿，增长3.9%，高端品牌"寐"一线百货为主，受经济影响较大，收入1.02亿，同比略降7.2%，"梦洁宝贝"收入1900万，同增有18.8%。公司今年加大新店质量控制、本身今年开店难度提高，今年扩张速度不及去年，预计不足150家。下半年是传统旺季，公司相应对终端支持政策力度也会持续，预计终端销售情况有望继续转好。
　　
　　毛利率保持稳定，但费用率上升，拉低利润增速
　　
　　公司上半年毛利率基本保持稳定，为44.2%。上半年整体费用控制效果仍不明显，销售和管理费用率仍处于28.75%和4.64%的较高水平。销售费用相对控制较好，新开店整改店支出较少，较去年仅增长2.5%，而由于员工调薪、固定资产折旧等固定费用增加较多，管理费用同比增长33.8%。预计全年看，收入增速恢复后，整体费用率可能下降。
　　
　　存货处于合理范围内
　　
　　上半年公司存货约4.4亿，较年初增长13.8%，主要是秋冬备货较多，处于合理可控范围内。由于家纺产品本身款式变化不大，通过促销渠道较容易消化。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　当前经济形势仍未明朗，考虑到今年公司经营压力确实较大，包括渠道拓展难度、经销商信心的恢复，终端也处于去库存中。我们暂下调了公司盈利预测，预计12/13/14年EPS为0.86/1.1/1.37元。公司作为家纺业华中区域龙头，全国性终端建设仍将继续，渠道扩张仍是未来主增长动力。如果后期整体消费环境回暖，公司业绩也将有较大改善空间。维持"增持"评级。