梦洁家纺：短期业绩承压

　　上半年收入增2%、净利润增11%，终端销售回暖尚不确定
　　
　　上半年公司营业收入同比增2.10%达5.66亿元。按品牌来看，梦洁增3.86%至4.44亿，寐降7.18%至1.02亿（虽其各类产品毛利率都提升，但并非因提价，而是直营比例提升所致），宝贝增18.81%至0.19亿；按产品来看，梦洁品牌中，毛毯增幅最快，达32.58%，其他类下滑43.81%，寐品牌中，被芯下滑17.40%，其他类增长90.75%，宝贝中，被芯下滑10.87%，套件增长14.86%；按地区看，华东、西北增幅较大，在15%左右，出口下滑12.69%。
　　
　　归属上市公司股东净利润0.46亿元，同比增11.27%；扣非后净利润0.45亿元，同比增5.45%，增幅不大因毛利率及费用率同步提升；摊薄后EPS0.31元，符合公司预期（vs一季报中预告1-6月净利同比增0-30%）。
　　
　　其中，二季度单季收入增16.12%至2.97亿、净利增5.36%至0.23亿，较一季度的收入同比降9.93%、净利同比增17.69%，收入回暖但净利润增速走弱。
　　
　　二季度收入增速高主要因为去年基数小所致，分月来看，公司直营+加盟回款口径，4月份增10%，5月份增20%，6月份增30%，7月份也有两位数的增速，8月份下降（除了市场疲软经销商没有及时提货因素，还由于去年8月份做了统一大促，今年没做，而是分片区各自决定大促时间）。2Q净利增幅较低因毛利率下降0.18个点，销售/管理/财务费用率分别上升0.97、1.42、0.62个点。
　　
　　毛利率、销售、管理、财务费用率、存货、应收账款全线上升上半年整体毛利率同比升0.38个点至44.20%；销售费用率上升0.10个点至28.75%；管理费用率上升1.10个点至4.64%，因员工薪酬、折旧和无形资产摊销等相关费用等增加所致；财务费用率上升0.28个点至0.06%。
　　
　　存货较上年末上升14%至4.37亿，因库存商品增长14%至3.44亿，其中新备货（秋季产品为主）~1.5亿，配置外产品（年限不到1年的滞销品），1-2千万，常规品~1.7亿，整体结构合理；应收账款较上年末上升38%至1.68亿，主要是延长了部分客户的授信期所致。
　　
　　营业外收入增103%，因收到的政府补助较多；营业外支出减98%，因固定资产处置损失及其他营业外支出较少；预付款较上年末上升55%，主要是预付土地款、预付材料、设备款增加；长期待摊费用较期初增加75%，由于门店装修整改费用待摊增加所致；其他流动负债较期初增加100%，系收到的资产相关的政府补助“梦洁企业信息化整体提升改造项目”款所致。
　　
　　开店速度放缓，多品牌战略有序推进
　　
　　上半年公司几个品牌共开店158家达到2500家左右，所有门店中直营占21%、约500多家（但收入占30%左右、毛利率比加盟高10个点），其余为加盟店；新开店中梦洁品牌占1/2、寐增30多家；7-8月几个品牌又新开了70多家。年初公司计划全年开500家新店，但由于加盟商资金紧张、平实美学对地段的要求高（人流大），计划将缩减为全年新开400家。目前，公司初步形成了“梦洁+寐+梦洁宝贝+平实美学+网购品牌‘觅’”的多品牌战略布局。
　　
　　8月28日公司公告对全资子公司湖南寐家居增资1,200万元，加大对寐品牌的支持；公司一直重视寐渠道的拓展，4月9日以现金方式对全资子公司上海梦寐增资1,500万元以便进一步拓展华东市场；预计寐品牌今年做到3亿左右收入规模，上半年实现销售收入1亿元、净利润1,924万。
　　
　　电子商务品牌“觅”今年销售目标5000万、盈利目标300万，上半年已实现销售2000万。
　　
　　投资建议及评级
　　
　　短期看，家纺行业面临阶段性发展低谷，后续终端回暖趋势尚未确定，受宏观经济环境的不确定性影响，预计终端销售将持续低迷，并且由于去年3季度基数较高，公司中报中预计1-9月净利润同比增长-30%至0。长期来看，我们认为整体家纺市场消费能力依然存在，公司将继续加大品牌推广力度、加强集成研发、落实募投项目，这些都将有利于公司长远发展。2012年3月公司公告通过高新技术企业复审，11-13年继续享受15%的所得税率。下调2012-2014年摊薄后EPS预测为0.78/0.96/1.16元（原0.92/1.19/1.56元）。短期业绩压力犹存，维持“增持”评级。