富安娜:家纺业内风景独好

　　2012年1-9月公司实现营业收入11.92亿元,同比增长26.21%;归属于母公司的净利润为1.63亿元,同比增长26.39%;每股收益为1.01元,每股经营活动现金流净额提高69.84%。公司三季度单季收入和净利润分别增长29%和24%,单季EPS为0.33元。预计2012年全年净利润增长0-30%,对应EPS1.29-1.67元。
　　
　　主要观点:1.收入和业绩符合预期。
　　
　　业绩符合预期主要因为:(1)订货会执行率较高,这也与公司今年暂时取消保证金的策略、减轻加盟商压力有关;公司26%的收入增速基本和2012秋冬订货会约30%的增速一致。考虑公司平均单价提升3%,从而估计量的增长(包括渠道增长和同店量增)在22%左右。(2)费用控制,销售费用和管理费用分别仅增长了21%和17%,合计占比下降了1.43PCT。(3)资产减值损失下降了24%。(4)营业外收支差额增长了92%。此外,促销使得毛利率略有下降,毛利率为47.26%,略下降0.46PCT。公司存货较年初下降11%(库存商品上升了13%)。富安娜之前压货力度相对不大,从而加盟商订货增长也要高于业内其他公司。2.公司未来看点。(1)今年地产销售面积数据自5月以来持续向好,一般地产对家纺的带动影响滞后一年左右,我们估计明年家纺行业在今年终端去库存基础上明年会有所回升。(2)馨而乐有望成为持续增长点:开店规划在70-80%的渠道增速,收入增速基本保持在40-50%。(3)公司持续进行加盟店的整改工作,一些店铺的面积、陈列、铺货等并不达标,整改后有望提升平效。3.盈利预测和投资建议13年春夏订货会将于近期举办,我们估计可能增长15%左右,增速有所下滑,但高于业内其他公司水平,可谓风景独好,下调2012-2014年EPS至1.67、2.05和2.52元,考虑公司在经济下滑期间直营优势凸显、加盟商压货力度相对不大、地产销售面积数据持续好转,维持“强烈推荐”评级。
　　
　　风险提示:1.地产调控反复的风险。2.终端库存积压风险。