梦洁家纺：三季度单季业绩净亏损

　　2012年三季报EPS为0.31元，同比下降28.7%，业绩低于预期。公司1-9月实现营业收入8.06亿元，同比下降0.6%，归属上市公司股东的净利润4607万元，同比下降28.7%，折合EPS为0.31元，业绩基本符合公司中报预告-30%-0%的增速和我们在三季报前瞻中下降25%的预期，但低于市场预期。其中，第三季度单季收入2.4亿元，同比下降6%，收入增速放缓主要由于高端寐品牌的销售受经济影响较为明显，从季度数据来看，7月销售仍有个位数增长，但8月、9月销售压力较大;三季度单季净亏损27万元，同比下降101%，三季度单季业绩大幅下滑主要由于费用率大幅增加所致。同时公司在三季报中预告了全年净利润变动幅度在-50%-0%之间。
　　
　　收入不达预期后费用压力突显导致净利润率大幅下降。前三季度毛利率平稳上升0.8个百分点至44%。三季度费用压力较大我们认为主要由于：公司2012年年初制定了全年收入、净利润增长20%的全年目标，但在终端需求疲软，收入不达预期后费用压力突显。前三季度销售费用从金额上来虽然同比仅增长11%至2.5亿，但销售费率大幅上升3.2个百分点至31.1%，同时销售费用分摊不均匀导致三季度单季销售费用率大幅上升10.7个百分点至36.6%，这也是业绩低于预期的主要原因。收入不达预期对管理费用也有一定影响，前三季度管理费用率上升1.4个百分点至5%。受期间费用率提升的影响，净利润率大幅下降2.3个百分点至5.7%。
　　
　　存货增加使现金流恶化。随着秋冬订货产品以及经典产品的入库，公司存货在年初较高基数的基础上增加37.5%至5.27亿，应收小幅增加11.4%至1.5亿。受存货增加的影响现金流同比减小106.2%至1.5亿元。
　　
　　预计2012年收入基本与去年持平，费用率较高拖累全年业绩，下调盈利预测，公司作为华中地区家纺龙头，品牌知名度较高，维持增持。下调全年盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.54/0.67/0.78元，对应PE为22.9/18.6/15.9倍。长期来看考虑到家纺行业空间还很大，公司是行业中属于排名前列企业，维持增持。