梦洁家纺：业绩仍然疲软

　　前三季度收入降-0.60%，净利润降-29%前三季度营业收入同比降0.60%至8.06亿元，净利润降28.68%(vs中报中预计3季报-30-0%)至0.46亿元，摊薄后EPS0.31元，低于市场预期。净利润增速低于收入增速，因销售费用率、管理费用率提升所致。其中，第三季度收入降6.40%至2.40亿，净利降101.18%至-27万，主要由于销售费用率提升10.72个点、管理费用率提升2.07个点。
　　
　　销售费用率、存货增加，现金流大幅减少前三季度公司整体毛利率升0.82点至43.99%;销售费用率升3.32点至31.10%(3Q+10.72点，因第三季度收入下滑但费用支出固定且略增导致);管理费用率升1.39点至5.00%(3Q+2.07点)，因员工薪酬、折旧和无形资产摊销等相关费用等增加所致;财务费用率升0.36点至0.22%(3Q+0.56点)，因借款利息支出增加所致;资产减值损失同比减少45.78%，因上期应收账款增加幅度较大所致。
　　
　　其他：1)存货较期初增38%至5.28亿，较二季度末增21%，主要是秋季订货产品以及经典产品备货;2)应收账款较期初增11%至1.36亿，较二季度末增20%;其他应收款较期初增84%，因新增直营网点的押金增加以及员工借支备用金和单位往来款增加所致;3)长期待摊费用较期初增加170%，因门店装修整改费用待摊增加所致;4)其他流动负债较期初增加793万元，因收到的资产相关的政府补助?梦洁企业信息化整体提升改造项目?款所致;5)经营性现金流同比减106%，因存货增加幅度较大所致。
　　
　　外延扩张略放缓，多品牌布局成型前三季度公司净增加240多个网点达~2660家，其中直营净增50家;第三季度单季网点净增90家左右。开店速度较去年同期的300多家略有放缓;年初公司计划全年开500家新店，但由于加盟商资金紧张、平实美学对地段的要求高(人流大)，计划将缩减为全年新开400家。目前，公司初步形成了?梦洁、寐、梦洁宝贝、平实美学、网购品牌‘觅’?的多品牌战略布局。预计寐品牌今年做到3亿左右收入规模，电子商务品牌?觅?实现销售目标5000万、盈利目标300万。
　　
　　短期业绩回暖较慢，不改长期看好行业发展家纺行业具有?经济下行周期防御性弱于服装行业，经济上行周期增长动力更强?的特征。短期看，行业面临阶段性发展低谷，后续终端回暖趋势尚未确定。因宏观经济环境影响公司高端产品市场需求，持续的市场投入导致公司费用支出较高，公司三季报中预期全年净利润同比增幅为-50-0%((vs中报中预计3季报-30-0%)。长期来看，我们认为整体家纺市场消费能力依然存在，仍然看好行业长期发展空间和公司区域性竞争优势，短期建议及时跟踪终端销售改善情况和11月订货会数据。下调2012-2014年EPS为0.56/0.67/0.82元(原0.78/0.96/1.16元)。