纺织服装行业：估值有吸引力

　　11月份服装销售增速创了全年最高点后，12月份服装销售大幅回落。全国百大商场11月份服装销售增速23.1%，12月份下降至8.7%。其他口径的监控数据也有不同程度的下降。
　　
　　我们认为12月份销售数据的下降由以下因素引起:11月份的双11促销透支了12月的销售，双11促销也是11月份服装销售大幅增长的主要原因。商家较大幅度的折扣销售释放了消费者的消费需求，这也间接说明今年以来服装销售的低迷相当程度上由于服装商品的高价格抑制了消费;终端终端仍未实质回暖，11月份的好转是由低价促销引起。
　　
　　租金仍是上涨趋势。所观测的13个一二线城市在前三季度租金仍然上涨，我们预计第四季度，终端零售物业租金仍在上涨。店铺租金压力持续加大。
　　
　　2012年全年棉花价格总体下降趋势，2013年棉花收储价格20400元/吨，但我们判断棉花等原材料价格有下降压力，预计衣着类CPI继续走低的可能性较大。终端产品价格的下降将对服装消费产生正向作用。
　　
　　从海外市场服装公司的估值水来来看，欧美主要服装公司未来一年平均动态估值接近20倍，最近一年的静态估值22倍，未来二年的年复合增长率约11%。欧美服装企业静态及动态估值均处于较高水平。
　　
　　2012年1、2月份服装销售增速是全年低点，合计仅有3.3%，从近几个月的销售同比增长来看，均大于这一增速，即使12月份的低增速8.7%也远大于年初数据。在低基数效应下，我们预计今年1、2月份的合计数据较为乐观。除了低基数的原因外，预计终端将会充分利用春节的机会促销，从双11的促销效果来看，今年实行低价销售效果明显。从服装销售的二个重要影响变量居民收入增速与CPI来看，11、12月份规模以上企业利润的同比大幅增长预示着居民收入增速在接下来可能有明显的好转。服装类CPI在工业原材料价格下降的情况下将持续下行，从而对服装消费形成积极的正向作用。存货问题是服装板块估值提升的制约因素。未来一个月服装品牌仍处于去库存过程中。我们预计未来一个月服装板块可获得正收益，但难以跑赢大盘，行业维持“中性”评级.