罗莱家纺:夯实底部,蓄力成长

　　事件:
　　
　　公司公布2013年中报:上半年公司实现营业收入10.78亿元,同比增长4.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长2.56%;对应EPS为0.49元,上半年业绩表现略好于之前市场预期。
　　
　　对此,我们的观点如下:
　　
　　业绩稳健改善伴随各项调整政策落实到位,公司经营拐点逐步清晰。
　　
　　收入端的改善难能可贵。今年上半年收入4%增长是建立在公司大力进行渠道去库存、战略体系梳理及供应链改造基础上的,虽与去年上半年同为收入端低个位数增长,但意义已大有不同,去年上半年是去库存的开始,而今年上半年则为去库存的尾声。
　　
　　费用端的改善效果明显体现。在毛利率基本稳定情况下,费用控制力度成为左右公司利润的一大关键因素,公司自去年二季度开始以费用控制(减员增效)应对行业景气下滑的举措显现成效,上半年期间费用率同比去年下降0.55PCT,其中销售费用率同比下降1.20PCT,拖累公司业绩最重要的负面因素逐步消失。
　　
　　对于未来公司业绩改善趋势,我们依然抱有比市场更为乐观的判断。
　　
　　首先,行业需求层面的好转指日可待。我们认为去年下半年一、二线城市的房地产销售火爆对于家纺乔迁需求的拉动在今年三、四季度将逐步体现,这一点市场逐渐失去耐心,而我们通过测算后认为终端需求改善的窗口正在临近。
　　
　　其次,公司并未因弱势环境而放缓发展脚步。传统线下业务,预计全年净开店300家,外延扩张速度较快,且伴随下半年终端需求好转,单店增长将有所好转;此外,电商、团购业务也处于较快成长期,公司夯实底部后,未来有望迎来新一轮增长期。
　　
　　盈利预测及投资建议。预计公司2013/14/15实现EPS分别为1.62/1.92/2.30元,维持我们8月初以来“看多整个家纺板块”的观点,公司作为我们首推家纺标的,维持“买入”评级,目标价25元。
　　
　　风险提示。房地产调控超预期,费用增长过快,内部管理风险。