罗莱家纺：线上线下品牌完美切换

　　本报告导读：
　　
　　2013年为协同线上线下，主品牌“罗莱”同款同价，电商品牌“lovo”抢占线上份额，顺利完成品牌转换。2014年“lovo”发力将成为有力增长点。维持“增持”评级。
　　
　　投资要点：
　　
　　2014年估值切换，目标价上调至32.20元，维持“增持”评级：2013年加盟清理库存使收入略微下滑(低于之前盈利预测)，预计2014年春夏订货会恢复两位数增长、电子商务的高速增长将使公司的净利润在2013年的基础之上实现20%的增长。2013-2014年EPS预测由1.50元、1.80元下调至1.36元、1.61元，给予2014年20倍行业平均估值，目标价由30.00元上调至32.20元。
　　
　　2013年lovo销售额达2亿元，成长速度超出市场预期。为避免线上线下冲突，罗莱家纺2013年用lovo主攻电商市场，弱化罗莱主品牌线上销售并采取线上线下同款同价策略。预计公司2013年线上销售将达到4亿元，lovo为2亿元，其中lovo双十一销售额1.3亿，超出市场预期的1亿元。
　　
　　完成品牌切换成为线上焦点，背后的品牌探索比数字表面增长更具意义。
　　
　　市场认为传统企业尝试电子商务左右为难：使用原有品牌受到线下加盟商抵制，由于线上定价较低还将混淆消费者对主品牌的认知；设立子品牌又成长性和攻击性不足。罗莱家纺通过“Lovo”区隔线上线下品牌，罗莱主品牌线上线下同款同价、lovo成功的独立运作使公司真正实现了从线下到线上的转换。虽然仍有“罗莱”背书，我们认为公司正努力让lovo独立，品牌经营思路转变的意义要大于线上销售所带来的数字增长。
　　
　　2014年lovo发力，成长为新的增长点。回顾2013年电商战略战术转变，我们认为电商将成公司有力增长点。家纺线上销售潜力巨大，市场集中度远高于线下。罗莱家纺通过lovo品牌进一步提高线上市场份额，lovo靓丽销售数字将催化股价上行。
　　
　　风险提示：双十一过度透支未来消费；经济走弱影响家纺消费。