梦洁年报点评：费用控制已见成效

　　1．我们的分析与判断
　　
　　（1）公司发布2013年报，利润、分配方案略超预期。公司2013年收入14.23亿，同比增加18.55%（快报增速是18.04%）；营业利润1.17亿，增76.39%；净利润0.99亿，增70.91%（快报是66.41%）。2013Q4当季收入4.93亿，同比增加25.34%；营业利润0.58亿，同比显著增327.86%，净利润0.48亿，增314.40%。2013年分红方案为现金红利0.5元/股（含税），同时以资本公积转增股本，每10股转增10股。
　　
　　（2）新品市场接受度高，渠道同店齐增，及网购业务快速增长，驱动收入增长较好。公司拥有直营销售终端500多个，加盟销售终端2300多个,总计接近2900家，净增170家（同比增幅6.25%），直营及大部分的加盟店可比同店亦有增长。电商同样增幅较快，我们估计全年电商销售额1个亿，其中，2013年双十一销售5000万元，双十二700万元。
　　
　　分子品牌看：主品牌梦洁销售额增18.09%（份额占比78%），寐增长9.00%，宝贝和平实美学规模小、处于培育发展期，销售额同比分别增长48.34%、70.34%至5861、3042万，增幅较快。
　　
　　（3）收入明显增长，项目制下销售费用有效控制，及子处置子公司所得投资收益，共同驱动净利明显增长。具体看：①2013年公司销售费用3.99亿元，同比仅增4.32%，明显低于收入增幅，费用率同比下降3.83PCT。管理费用0.90亿元，同比增61.67%，系研究开发费投入增加以及人工成本上升所致。②公司2013年8月转让南通梦洁家纺有限公司股权所带来的投资收益为827万元。
　　
　　公司的项目制管理在提高直营同店、以及费用控制方面，已显实效，公司每一个节点都有详细的记录以及明确的产出，确保目标的达成，员工的绩效也与之挂钩。
　　
　　公司2013年应收账款1.49亿，同比增加51.29%，主要系销售增长及对加盟商授信力度加大所致，如12月也是旺季，但商场回款有滞后。公司经营现金流量净增幅149.08倍，主要系公司销售增加及大幅度使用承兑汇票。
　　
　　2．投资建议
　　
　　维持对公司谨慎推荐评级。公司年报中计划2014年营收同比增5%以上，净利润同比增长10%以上；公司2013年股权激励行权条件则要求2013、2014、2015、2016年净利润相对于2012年分别增55%、85%、115%、145%。考虑到公司2014年春夏订货会梦洁主品牌获得两位数增幅，有利于保障2014年上半年业绩，而在公司项目制的推动下，后续费用控制则仍有提升空间，但需考虑2014年股票期权需摊销1423万元带来的影响。
　　
　　我们预计，公司对应的2014-15年收入分别为15.56、16.81亿，同比增9.4%、8.0%，净利额分别为1.10、1.29亿，同比分别增11.2%、17.5%，EPS分别为0.73、0.85元，当前股价对应PE分别为21.1、18.0倍。公司当前总市值仅23.16亿，如果业绩增速如股权激励预期，股价仍存在一定上涨空间，暂维持谨慎推荐评级。
　　
　　风险因素：终端消费需求乏力、各类线上家纺品牌快速发展及新型互联网模式对公司线下业务冲击。
　　
　　股价催化剂：O2O突破显实效。