罗莱家纺品牌建设与费用摊销拉低利润表现

　　罗莱家纺（002293）：入增长大超预期，品牌建设与费用摊销拉低利润表现。

　　国内家纺市场空间广阔，收入再度超预期增长。2010 年，公司实现营业收入和净利润分别为18.19 和2.10 亿元，同比分别增长了58.81%和43.14%，每股收益1.49 元/股。收入增长再度高于此前的市场预期。我们认为公司销售超预期高增长的主要原因是覆盖广泛的多品牌建设、有效率的渠道拓展、以及出色的单店效率提升。首先，公司充分推动多种业态模式的品牌发展，拓展了目标消费群体的覆盖面，推动收入规模快速扩大。不仅开始推广新的超市品牌以及覆盖三四线城市的低端品牌，与此同时，公司还在业内率先推出网络销售平台，顺利实现由实体经营向虚拟营销的渗透。公司的多品牌梯度建设，打破了目前行业竞争趋同的发展局限，使其率先凭借差异化竞争优势，迅速抢占空白市场。其次，公司有效推动渠道拓展，并向县级城市下沉，大力开发拓展难度较大的超市渠道，预计2010 年新开门店300 余家，门店总数达到2100 家左右。再次，公司在渠道的内生性增长上有突出表现，预计10 年可比同店增速可达20%左右。

　　低毛利的新品牌规模增加，以及四季度广告费用摊销加大，致使利润增速略低预期。2010 年公司的营业利润和净利润分别实现了43.76%和43.14%的增长，略低于我们的预期。其中，一方面是2010 年公司在稳步发展原有中高端品牌的同时，加大了对三四线城市、超市、网销等中低端品牌的营销力度，低毛利品牌产品销售规模的迅猛增长或将拉低全年的毛利率水平。另一方面则是在四季度加大了广告费用的摊销所致。

　　投资者可以对罗莱家纺进行关注，从而进行有利投资。