梦洁家纺:费用管控良好,业绩符合预期

　　事件:公司公告2014 年三季度业绩:1-9 月实现营业收入9.85 亿元,同比增长5.99%;净利润为5754 万元,同比增长14.36%;EPS0.19 元。业绩符合预期。

　　经营活动现金净流入1304 万元,同比增长134.4%。

　　Q3 单季收入略降0.03%。我们认为主要是目前整体消费环境疲软,加盟提货谨慎有下滑,营收主要是直营增长和电商增量贡献。公司电商业务规模基数在三家家纺中最小(13 年近1 亿元),今年电商处于起步放量期。1-9 月份预计销售8千万左右,同比增长超100%,若后期双十一等网销情况尚可,全年完成2 亿的翻番目标可期。分品牌看,我们预计主品牌“梦洁”有个位数增长,“寐”品牌三季度有所恢复,增长好于中期,前三季度与去年基本持平,基数不高的小品牌如“梦洁宝贝”等今年新开店较多,增长较快。

　　毛利率恢复+费用管控良好是盈利表现较优主因。1-9 月份,公司毛利率增加0.27个百分点,为44.31%,其中Q3 单季毛利率增加4.68 个百分点,主因有二:一是直营占比增加,二是过季库存消化,促销折扣较少,新品销售增加。同时。公司今年继续实施单店核算制,重视新店质量,控费方面表现较好。1-9 月份,销售费用占比减少2.46 个百分点,管理费用占比则增加2.16 个百分点,我们认为主要是因为期权费用增加。

　　基于前三季度表现和公司秋冬订货考虑,我们维持全年营收增长5-10%左右,净利润15%左右的判断。对于明年预期,我们不悲观,预计和今年增幅相当。

　　从15 年春夏订货数据看,主品牌“梦洁”约4.1 亿,增长个位数,“寐”5 千多万,与去年基本持平,“梦洁宝贝和平实美学”等小品牌基数低,实现翻倍增长,“梦洁宝贝”预计3-4 千万,“平实美学”1-2 千万。公司此次订货以新品为主,增加补货占比是趋势。

　　盈利预测和投资建议。我们预计14-16 年EPS 为0.37、0.41、0.46 元(股权激励条件:0.35、0.41、0.47 元),目前股价对应估值26X、24X、21X。公司目前体量和市值在三家家纺中最小,业绩向上空间较大。维持“增持”评级。

　　风险提示:零售环境持续低迷无起色,电商业务不达预期。